¿ Dividendo o renta fija?

04.09.2010 Carmen Rosique       expansion.com

El miedo se ha vuelto a apoderar de las decisiones de los inversores y la caída que se ha producido en la rentabilidad de los bonos aumenta el atractivo de los dividendos.

Con las dudas sobre la recuperación económica de EEUU en la mochila de los ahorradores, la huida hacia los activos más seguros ha incrementado los precios de los bonos gubernamentales. Como consecuencia, su rentabilidad ha caído a mínimos históricos, en el caso del alemán a 10 años, que llegó a bajar al 2,1%. El del Tesoro de EEUU ronda ahora el 2,6%, pero estuvo por debajo del 2,5%, el nivel más bajo desde marzo de 2009.
La búsqueda de este refugio también ha abaratado los bonos corporativos, sobre todo de las compañías sólidas. “Muchas grandes empresas han demostrado en el último año que tienen capacidad para hacer frente a los pagos, que es algo de lo que se llegó a dudar cuando se cerró el mercado hace más de un año. Por eso, las rentabilidades caen y pierden atractivo los bonos”, indica Luis Buceta, gestor de BNP Paribas. Cree que hay una ausencia de rentabilidad real en los activos distintos a la bolsa.
En un contexto donde los tipos de interés parece que se mantendrán bajos durante bastante tiempo, el atractivo del dividendo gana enteros en las estrategias de inversión, frente a la inversión en bonos. “Muchas compañías pagan ahora dividendos significativamente más altos de lo que se puede obtener con los cupones de sus bonos”, advierte Garry Evans, estratega de HSBC. Afirma que las acciones están mucho más baratas que los bonos porque ya han descontado el peor escenario.
No vale todo. “Hay que apostar por compañías de primer nivel con elevada recurrencia de resultados que ofrecen rentabilidades por dividendo elevadas. A largo plazo, es una estrategia ganadora. Entrar en bonos a los precios actuales es peligroso, ya que se está generando una burbuja”, indica Juan José Fernández Figares, de Link Securities.
HSBC explica que el dividendo ofrece una protección contra la inflación que no la tienen los bonos. “Sólo en un entorno de deflación o grandes caídas continuadas de los beneficios, los bonos ofrecerían mejores rentabilidades a largo plazo”. Lucas Monjardín, gestor de Capitalatwork, cree que los bonos corporativos siguen generando valor, pero en duraciones largas, por encima de 7-10 años, y siempre que las perspectivas de inflación sigan bajas.
La selección
Evans destaca un grupo de compañías cuya rentabilidad por dividendo supera la que ofrecen sus bonos a cinco años. Entre las que presentan las diferencias más abultadas está GDF Suez, con más del 9% por dividendo, cuando el retorno del bono es del 2,1%.

Telefónica es uno de los valores españoles favoritos para apostar por el dividendo

De España, HSBC destaca a Santander, que por dividendo supera el 6% y sus bonos están al 3,2%, y a Criteria, con un retorno por dividendo superior al 7%.
Las entidades financieras no gozan de la confianza de la mayoría de firmas, sobre todo para invertir por el dividendo porque hay dudas sobre su capacidad de generar resultados. No obstante, Miguel Ángel Paz, gestor, de Unicorp, explica que comprar ahora acciones del banco supone hacerlo a prácticamente a valor en libros, “por lo que la probabilidad de que la cotización esté por encima de los precios actuales dentro de cinco años es bastante alta”.
Paz asegura que en un horizonte temporal de cinco años, es muy difícil conseguir una rentabilidad superior al 3% con bonos corporativos. Sólo se consiguen con empresas con baja calificación crediticia (dónde el riesgo es mayor). Ante esta alternativa, “estamos recomendando la renta variable frente a la renta fija, pero de empresas sólidas”.
Criteria le gusta porque cotiza con un importante descuento respecto a las inversiones que tiene en cartera y reparte muy buen dividendo, el último lo pagó esta semana. Monjardín propone también la belga GBL, un conglomerado industrial que tiene en cartera compañías generadoras de caja muy interesantes.
La selección de HSBC está dominada por empresas de telecomunicaciones, utilities y energéticas, que son las que son generadoras de caja y que este año se han quedado rezagadas. Estos grupos son también los destacados por la mayoría de los expertos.
HSBC apunta que comprando las acciones los inversores se benefician del crecimiento de los beneficios y que las empresas de estos sectores tienen un riesgo bajo de recortar la remuneración. “Es muy importante que el dividendo sea sostenible”, advierte Buceta. El experto cree que este pago está más claro en las compañías de telecomunicaciones y petroleras. Señala a Telefónica, KPN, France Télécom, Total, Eni y Enel, que ofrecen rentabilidades por dividendo de entre el 6% y el 9%.
Jordi Padilla, de Popular Gestión, propone elegir compañías con pay-out (porcentaje del beneficio que se destina a dividendo) razonable, del 40%-50% y comprar a valoraciones atractivas. “El precio no debe descontar un crecimiento futuro demasiado exigente”, advierte. Entre los sectores que cumplen estos requisitos señala a las empresas de telecomunicaciones y también algunas del sector energético.

France Télécom es la compañía del Eurostoxx 50 más interesante por la remuneración

Telefónica, que abonará el próximo dividendo en noviembre, ofrece una rentabilidad por dividendo estimada para 2010 del 8% y del 9% para 2011. Cotiza un 13% por debajo del precio objetivo del consenso de analistas y a un PER (relación precio/beneficio) de 9 veces. “Los fundamentales son muy buenos y confiamos en que mantendrá esta elevada rentabilidad por dividendo y fuerte generación de caja. Además, no tiene problemas para encontrar financiación”, asegura Paz.
Esta semana la operadora realizó una emisión de bonos a siete años por importe de mil millones de euros por los que pagó 148 puntos básicos sobre mid-swap (el tipo de referencia). Es un cupón del 3,661%.
En Europa, las que más rentabilidad por dividendo ofrecen son France Télécom, Deutsche Telecom y KPN. Evans destaca a Belgacom, Talestra, Vodafone y Telecom Italia (entorno al 7%).
En energía, Repsol es la apuesta española, con una rentabilidad por dividendo cercana al 5%. “Tiene grandes accionistas muy interesados en seguir cobrando el dividendo, por lo que no se espera cambios en la remuneración. Parte de las inversiones que puede requerir puede hacerlas con los fondos que obtenga de la OPV de su negocio en Brasil”, explica Padilla.
Una de las favoritas es la petrolera francesa Total, que cotiza un 25% por debajo del precio objetivo medio del consenso de analistas y ofrece una rentabilidad por dividendo superior al 6%. Para Monjardín es una de las empresas atractivas por esta remuneración y también porque cotiza a PER bajo, de 7 veces. Retribuirá a sus accionistas el 17 de noviembre, con 1,14 euros por título. También gusta la italiana Eni, con un retorno por dividendo del 6,3% y un PER de 7,3 veces. El 23 de septiembre abona 0,50 euros.
Entre las utilities, las apuestas calan en Iberdrola, Enagás y Gas Natural, que ofrecen retornos por dividendo entre el 6% y el 7% (ver ilustración). Padilla reconoce que con Enagás se asume cierto riesgo regulatorio, pero es razonable. De la gasista, Unicorp destaca su compromiso de incrementar el dividendo un 10% anualmente. Con sello europeo, E.On, GDF Suez y Enel, son otras de las propuestas. La que más rentabilidad ofrece es la última, el 7%.
Diversificar
Fuera de los sectores favoritos, los expertos proponen otros valores para diversificar la cartera. Unicorp apunta a FCC y Mapfre, que cotizan baratos y con una rentabilidad por dividendo de entre el 6% y el 7%. Padilla propone a BME, con un 7,7%. El experto reconoce que su negocio depende del volumen de contratación que se genera en bolsa, pero advierte que es una empresa muy eficiente. Reparte 0,40 euros el próximo día 10.
Monjardín añade Vinci, e Intel. De la tecnológica, se prevé que genere unos dos dólares de liquidez por acción, que equivale al 10% de los fondos propios. Tiene mucha caja y no tiene deudas.
Los pagos que llegan
BME, Unipapel, Ebro Foods, Duro Felguera, Inditex, Telefónica y ArcelorMittal son algunas de las empresas que remunerarán a sus accionistas de aquí a final de año. Los interesados en recibir el dividendo deberán tener las acciones al menos una sesión antes del abono. El pago inmediato más esperado es el de BME, el próximo viernes. Repartirá 0,40 euros por título. La compañía, que ofrece una rentabilidad por dividendo del 7,78%, cae un 6% en 2010 y cotiza un 10% por debajo de la valoración media del consenso de analistas, según Bloomberg.
Unipapel tiene pendiente dos pagos, uno el 23 de septiembre o otro a finales de diciembre. La compañía ofrece una rentabilidad por dividendo del 5% y cotiza a 11,9 veces los beneficios previstos para 2010 y de 9,1 veces para el año siguiente. Firmas como Banesto Bolsa, Sabadell y Ahorro Corporación aconsejan comprar. En octubre, son los accionistas de Ebro Foods y Duro Felguera los que recibirán el regalo. La empresa de alimentación repetirá de nuevo en diciembre, aunque una parte es especial. Los accionistas de Telefónica tienen la cita el 8 de noviembre. Inditex y ArcelorMittal también pagan dividendo en los próximos meses, pero sus rentabilidades son sólo del 2,5 y 2,7%.